股票薪酬究竟是創造績效的誘因，或只是肥了經理人的口袋？

股票薪酬(Stock-Based Compensation)藉由發給員工股票，將員工自身的財富與公司之績效表現掛鉤，提供員工或經理人為公司創造績效的誘因，並減少股東與經理人之間利益 ... Togglenavigation 政大商業評論 本期商評 過往商評 作者介紹 聯絡我們 文章 作者 Togglenavigation 本期商評 過往商評 作者介紹 聯絡我們 股票薪酬(Stock-BasedCompensation)藉由發給員工股票，將員工自身的財富與公司之績效表現掛鉤，提供員工或經理人為公司創造績效的誘因，並減少股東與經理人之間利益衝突的代理問題。

  股票薪酬是好是壞？國內國外看法大不同 根據代理理論以及歐美的文獻，給予公司的經理人股票薪酬有利於解決股東與經理人之間的代理問題，因為它給予經理人股票並設定閉鎖期、限制股票不得立刻賣出，讓經理人在這一段期間內努力為公司創造價值，並與股東同時享有因公司價值提升所帶來股價上漲的利益，提供了經理人很大的誘因去幫公司以及股東產生更好的績效。

在台灣員工分紅費用化之前，很多上市櫃公司會發放股票分紅，並且法律有明文規定不得限制員工將其股票賣出的時機，因此引發了眾多疑義： 一、給予員工過多的股票稀釋了股權 二、這些股票大多都分配給高階經理人或者董監事，淪為圖利肥貓之譏 因此本文以台灣市場的例子來檢視在股權集中的情況下使用股票薪酬的效果與優缺點。

  為防止肥貓自肥，資訊透明化至上：揭露、揭露、再揭露 在歐美國家，公司的股權較分散，相較之下台灣的公司多屬於股權集中類型，在股權集中的狀況下，控制股東通常也是經理人，所以發放股票分紅便會產生剝奪小股東權益以自肥之疑義，自己給予自己股票，股票到手後又可以立刻轉賣。

本文的研究結果發現，由於股票分紅的多寡會在財務報表中揭露，公司在發放股票分紅時反而會有顧忌，公司會考量外界的觀感，因為若大家認為是控制股東在圖利自己、壯大肥貓的話，反而會對公司股價會造成不利的影響，因此員工分紅資訊之揭露反而使得控制股東較為自律。

文中還發現，當公司對外部權益資金需求越大及股權越集中，即大股東剝奪小股東的代理問題越是嚴重的情況之下，公司越是自律，也就是會給予比較少的股票分紅。

所以文章最後的結論是，因為在台灣股票分紅之資訊可從財報數字中得知，反而會讓控制股東自律，因此經理人薪酬的揭露對減緩代理問題是非常重要的，讓投資大眾了解公司發了多少員工分紅也有其意義所在。

  由文章結論所延伸出來的重要含意 近來台灣對高階經理人的薪酬日益重視，並要求公司設置薪酬委員會，但不像國外對於薪酬資訊揭露透明度之高標準與要求，諸如經理人所領之薪酬金額、紅利的計畫、股票發放方式、績效衡量之標準、所參考同業以及同業之定義等等皆須一併揭露於公開說明書或者年度報表，目前台灣對高階主管薪酬的揭露制度仍僅需以級距方式揭露總數，彙總多位經理人一共領了多少錢、給予一個很大很模糊的薪酬範圍，在這樣的揭露方式之下外部股東並不太能夠知道每位高階經理人或是控制股東領了多少薪酬及薪酬給予的依據為何，因此梁嘉紋教授支持透過更詳細揭露薪酬計畫的資訊來降低「肥貓」問題，並且不能只單看薪酬之多寡來評斷獎勵機制之好壞，更重要的是應給予經理人好的誘因去幫公司做正確的決定。

  研究方法 本研究以公司股票分紅佔員工分紅的比例為因變數，以台灣的公司資料進行實證分析，用以解釋控制股東的現金流量權與控制權偏離的程度，是否會影響股票薪酬給予的比例。

  關於作者 梁嘉紋教授主要研究領域為從事與經理人薪酬相關之研究，由於經理人之決策會影響公司未來發展、在公司舉足輕重，要如何藉由薪酬契約的設計給予經理人誘因，讓他與股東的目標一致或是使公司整體績效提升是非常重要的研究議題。

  更多論文內容請參考: Liang, Jia-WenandChenLungChin(2016),“Stock-BasedCompensationinaConcentratedOwnershipSetting:AnEmpiricalInvestigation”,JournalofBusinessFinance&Accounting,43,131–157.   圖片來源：改自於https://goo.gl/PxmI8w   採訪編輯：莊丹華 如欲暢所欲言，請先申請加入會員。

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