理性人或正常人？ - 名家評論 - 工商時報

理性人（rational people）與正常人之爭，在財務金融聖殿上已紛擾半世紀之久，也是傳統財務學（standard finance）與行為財務學（behavioral finance）的 ... 總經經濟 國際經貿 企業管理 法務稅務 金融保險 社會觀察 ESG 數據科技 科技發展 名家群 名家薈萃 編採線上 名家Video 工商財經網 搜尋 工商名家見解洞悉財經 FacebookMailYoutube PulsesPRO工商名家見解洞悉財經 PulsesPRO工商名家見解洞悉財經 FacebookMailYoutube 工商名家見解洞悉財經 輸入搜尋字...搜尋 我要投稿 總經經濟 國際經貿 企業管理 法務稅務 金融保險 社會觀察 ESG 數據科技 科技發展 名家群 名家薈萃 編採線上 名家Video 工商財經網 名家評論工商名家見解洞悉財經 總經經濟 國際經貿 企業管理 法務稅務 金融保險 社會觀察 ESG 數據科技 科技發展 名家群 名家薈萃 編採線上 名家Video 工商財經網 首頁法務稅務理性人或正常人？ 理性人或正常人？ 應德煇 2019.12.02 Facebook LINE Twitter Telegram WhatsApp 理性人或正常人？行為財務學沒有標準答案。

財富管理大師龐平（MichaelPompian）認為整合傳統與行為財務理念較能創造優越的經濟結果。

圖／Pixabay 第二代行為財務學宗師斯塔曼（MeirStatman）日前來台演講，提及他在2017年出版《正常人財務學》（FinanceforNormalPeople）中強調投資人是正常人（normalpeople）易受認知錯誤（cognitiveerror）或情緒偏差（emotionalbias）誤導決策，還有許多正常需要如買樂透、追求社會地位與責任等影響決策。

理性人（rationalpeople）與正常人之爭，在財務金融聖殿上已紛擾半世紀之久，也是傳統財務學（standardfinance）與行為財務學（behavioralfinance）的持久戰。

斯塔曼是行為資產定價理論（behavioralassetpricingtheory）、行為投資組合理論（behavioralportfoliotheory）與目標基礎投資（goal-basedinvesting）等理論的倡議者。

古典學派效用理論是傳統財務學的定海神針，假設投資人是理性經濟人，獲取市場所有完美信息與厭惡風險（riskaverse）的前提下做出不偏決策。

1950年代馬克維茲（HarryMarkowitz）均值變異數投資組合理論（mean-varianceportfoliotheory）衍生的效率前緣也是現代投資組合理論（MPT）基柱，米勒與莫迪利安尼（MertonMiller&FrancoModigliani）提出公司資本結構無關的MM理論；1960年代大師夏普（BillSharpe）一錘定音的資本資產定價模型（CAPM）—證券均衡預期報酬率可由市場風險（β）導出。

1970年代布萊克-休斯‧墨頓所提出的選擇權定價模型（Black–Scholes–Mertonmodel），上述這些理論都是基於法馬（EugeneFama）效率市場假說（efficientmarkethypothesis），他的三因子模型解釋市場異象是對風險曝露的補償更是經典。

上述大師們分別在不同時期摘下諾貝爾經濟學獎桂冠，上世紀下半是傳統財務學的大鳴大放時期。

傳統財務學綑綁效用理論配合數學運算，導出一系列結構嚴謹的模型，深受諾貝爾經濟學獎的青睞，傳統財務學真的無懈可擊嗎？早在1948年自由主義經濟學大師傅利曼（MiltonFriedman）在雙拐點效用函數（Milton-Savageutilityfunction）中提出效用隨著財富水準而改變。

70～80年許多學者也紛紛開始挑戰傳統財務學依託真實世界的假設過於簡化，且無法解釋許多市場異象如泡沫。

西蒙（HerbertSimon）認為一般人在有限信息下做出有限理性（boundedrationality）決策獲得1978年諾貝爾經濟學獎。

心理學教授卡內曼（DanielKahneman）將投資人從風險厭惡中解放，以研究心理學成果融入財務學端出著名的展望理論（prospecttheory）摘下2002年諾貝爾經濟學獎。

投資人依據經驗法則與心理捷徑做出偏離傳統財務學決策—代表性偏誤（representativenessbias），投資人是正常人已在本世紀定錨。

芝加哥大學塞勒（RichardThalor）教授以行為生活循環理論（behaviorallife-cycletheory）著稱，就是一般人會根據收入或盈利分配消費與儲蓄—傾向將薪水或股利去消費，獎金或資本利得去儲蓄，其實錢是可替代的（moneyisfungible）。

塞勒於2017年獲得諾貝爾經濟學獎，行為財務學已然成為顯學。

「這筆錢是養老金或小孩教育費只能放定存，年終獎金做風險投資，中樂透就實現環遊世界夢想！」這是針對不同用途做不同投資的心理帳戶偏誤（mentalaccountingbias），忽略風險資產相關性。

理性AI服膺現代投資組合理論—相同風險選擇較高報酬，相同報酬選擇風險較低的投資組合—有紀律地投資能帶來超額報酬嗎？斯塔曼反諷說「AI的後面是人！」理性人或正常人？總之，行為財務學沒有標準答案。

財富管理大師龐平（MichaelPompian）認為整合傳統與行為財務理念較能創造優越的經濟結果，客戶也較能接受、落實共識、提升滿意度。

  ＞＞訂閱名家評論周報，關心全球財經大小事 延伸閱讀 剖析資源分配與有效管理的治理考驗反避稅風潮下，OECD所提出國際避稅的解決架構掌握財務性格掌握幸福財運緣木求魚的居住正義一個財稅學者的建言－政府應努力做到幾件真正有亮點的改革（上） 關鍵字 AI投資 相關主題內容 企業管理 正視獨董請辭潮 科技發展 5G應用台灣準備好了嗎？ 上一篇同樣直升機撒錢，效果卻不相同下一篇開會也是一種管理善用加減乘除+移、轉 熱門 亞洲鋼價看見曙光 2022.10.14 淨零趨勢下　電動機車產業的機會與挑戰 2022.10.14 動滋！動滋！一起動起來，搶攻健身訂閱制 2022.10.10 解讀壽險業財務揭露與淨值波動風險 2022.10.14 CSE成顯學中大型企業積極投入 2022.10.09 誰殺了台積電？中美、兩岸還是通膨？ 訂閱名家評論報 每周一早上10:00發送，讓您掌握熱門時事評論、嚴選名家好文，歡迎訂閱。

已送出，請至您的EMail信箱收取訂閱確認信，按下確認連結以完成訂閱。

名家評論工商名家見解洞悉財經 客服專線：(02)2306-3848業務專線：(02)2308-7111#6611　　　　　#6612#6613服務時間：週一至週五　　　　　9:00~12:00、13:30~18:00 FacebookInstagramMailTelegramYoutube 財經要聞財經　稅法　國際　大陸　證券產業　科技　金融　基金　房市 證券投資上市櫃　期貨動態　權　　證操盤心法　法人透視　台股逐洞賽 金融理財保險天地　保險達人　發票對獎金融見聞　稅務法規　信用卡年級理財　外匯探搜　基金通 房地產房市快訊　房市亮點　房市專題專家看房　大老闆聊天室 產業快訊智慧機械　大健康金融．理財　房市．建材　科技．綠能消費．時尚　產學．管顧　社企．公益 生技醫療生醫快訊　生醫觀點　生醫趨勢 數位專題 人物面對面  星期人物  戰略高手  職場達人新聞熱點  人事異動站  人物剪影 工商書房書房嚴選  名人書單  雜誌精選全球財經周報  好書推薦  商訊出版電子書 樂活美食   愛車   養生   休閒   時尚   風格 付費專區工商頭條　全版閱讀　線上讀報 展覽工商時報展覽網自動化機械暨智慧製造展台南品味週臺南國際綠色產業展 友好網站翻爆   旺旺中時媒體集團 名家評論工商名家見解洞悉財經 客服專線：(02)2306-3848業務專線：(02)2308-7111#6611　　　　　#6612#6613服務時間：週一至週五　　　　　9:00~12:00、13:30~18:00 FacebookInstagramMailTelegramYoutube 關於我們 聯絡我們 服務條款 隱私權聲明 ©Copyright2022工商財經數位股份有限公司ChinaTimesGroupAllRightsReserved. 請寄 [email protected]，陳碧芬收 請勿一稿多投 本報對來稿有刪修權 來稿將刊於工商時報及旗下網站群，並收錄於中時電子報資料庫。

因紙本版面有限，來稿若報紙未能刊登，將於工商時報網站及旗下網站使用。