運用葛拉漢的Net-Net 投資法你該注意什麼 - StockFeel 股感

知道如何計算NCAV 和NNWC 是好事，但這有什麼意義呢？如果股價已經等於清算價值，那為什麼還要買它呢？這裡有一些原因，是我為何要買Net-Net 股票：. 運用葛拉漢的Net-Net投資法你該注意什麼 作者 ValueWalk 收藏文章 很開心您喜歡ValueWalk的文章， 追蹤此作者獲得第一手的好文吧！ ValueWalk 字體放大 分享至Line 分享至Facebook 分享至Twitter 複製文章連結 已複製文章連結 投資大師 運用葛拉漢的Net-Net投資法你該注意什麼 2017年1月5日 作者 JaeJun 文章來源 ValueWalk   展開 我最喜歡的策略之一仍然是班傑明・葛拉漢的Net-Net股票投資法，雖然聽起來我像是怪咖，但這個方法真的深得我心。

不過這幾年來我已經跟它漸行漸遠了，因為現在的美股中很難找到優質的Net-Net股票，到最後我只能對選擇的股票質量妥協，僅簡單地遵循著Net-Net的策略就好。

Net-Net股票在市場下跌時是最棒的投資標的，但美股現在並不是使用Net-Net投資法的最好時機。

我評估市場估值貴不貴的一種方法，就是簡單地看市場上目前有多少Net-Net股票，而我一年前做過這樣的評估，並發現當時市場並不便宜，當然有一些NCAV和NNWC股票，但沒有一個的價格是夠吸引人的。

在說明所有關於Net-Net的投資方法之前，讓我們先回顧一下一些基本知識。

什麼是Net-Net Net-Net不只是便宜的股票，便宜股票的定義是股價低於內在價值的股票，Net-Net股票則是那種被遺棄十年的股票，而這是一種價值投資方法，其股票估值純粹是根據其流動資產： 現金 應收賬款 存貨 扣除債務 事實上，葛拉漢會說這些Net-Net股價幾乎等於清算價值。

以下是他描述該如何估算Net-Net股票價值的方法： 營運資本（流動資產減去流動負債）減去所有未包括在流動負債中的債務。

葛拉漢所描述的是NCAV（淨流動資產價值）。

你可以看到他談論的不是帳面價值，因為他把無形資產和其他非流動資產假定為0，當人們提到Net-Net，他們通常意味著NCAV。

但我也會使用NCAV以及NNWC，下方你可以看到兩者間的區別。

計算股票的NCAV（淨流動資產價值） 計算NCAV的公式很簡單，邏輯是找出NCAV高於市場價格的股票： NCAV＝流動資產−總負債 要獲得每股價值，只需要再除以稀釋後的已發行流通股數： 每股NCAV＝（流動資產−總負債）／流通在外股數 葛拉漢購買NCAV股票的標準是，當股票價格為NCAV的2／3時買入。

例如：如果每股NCAV是10美元，那麼當股票價格為6.66美元時，葛拉漢就會想購買。

計算股票的NNWC（Net-Net營運資本） NNWC是NCAV的親兄弟，但區別是NNWC是大拍賣清算資產的估值方式，NNWC代表Net-Net營運資本，計算公式如下： NNWC＝現金和短期投資＋（應收帳款×0.75）＋（存貨×0.5）−總負債 然後除以發行股數，藉此獲得每股價值： 每股NNWC＝NNWC／流通在外股數 NNWC和Net-Net最大的區別是，NNWC純粹只看流動和有形資產價值，不像NCAV有包括預付費用或遞延稅務，應收帳款價值也會被降低，因為可能收不回來；至於存貨則會以50%的折價來計算，反映這些存貨價值可能快速降低的可能。

舉例來說，當CircuitCity這間公司進行清算時，公司的資產並不僅是以10%甚至20%的折價去拍賣。

資產價格反而是折價了50%以上，因為它必須清算。

然而，關鍵的差別是公司清算在市場上是非常罕見的，因為清算所需的相關成本很高，並且需要很長時間才能完成整個清算程序。

所以NNWC更像是一個理論型的估值法，目的是要幫助你很保守的估值。

為什麼你要買Net-Net股票？ 知道如何計算NCAV和NNWC是好事，但這有什麼意義呢？如果股價已經等於清算價值，那為什麼還要買它呢？這裡有一些原因，是我為何要買Net-Net股票： 非常容易估算價值 有穩定的低點支撐 大多數是簡單好理解的企業 沒有人想要 通常都是小型股 成交量小 我不是說所有Net-Net股票都是如此。

我在買Net-Net股票之前，這些股票必須先通過一系列的標準檢查，但我喜歡的就是Net-Net總是這麼黑白分明。

假設你找到了一個好標的，你的底部受到流動資產的保護，那你買的股票就擁有巨大的安全邊際。

如果公司有其他長期資產，如建築物或海外現金，這些資產若可以解鎖的話，你就能得到意外的驚喜。

Net-Net是一個罕見到你甚至不必了解產業或未來趨勢的策略，你可以只關注某單一企業，這樣就夠了。

也就是因為它很簡單，所以人們反而都想避開它。

舉例來說，當我購買弗里德曼工業（FriedmanIndustriesInc.,FRD-US）時，它不是屬於Net-Net的股票，但他的底部有很好的保護，NCAV在每股7.29美元，後來股票價格來到＄7.57，它的股價已經逐漸接近NCAV。

無論是運氣還是巧合，你都可以看到NCAV正為這個陷入困境、但管理得當的公司提供一個底部支撐。

你只需要每季關注NCAV，確保沒有突然惡化的問題出現就好。

為什麼你不應該買Net-Net股票 然而，若要說你為何不應該買Net-Net股票，確實也有個很實在的原因。

因為這些股價在NCAV或NNWC以下的公司，通常都正經歷一些嚴重的困難： 這裡列舉一些公司為什麼會成為Net-Net股票的原因。

失去了他們佔銷售額95%的主要客戶 管理階層私自挪用錢，侵蝕公司獲利多年 他們的主要產品是製作CD 他們沒有營運業務 市場不相信他們的新藥將獲得批准 此列表將繼續下去… 確實，我們不需要逃避，它們就是一堆垃圾。

我相信當你走進一家商店，看到一個桌子或一個小籃子裡的物品都被清倉拍賣。

雖然所有東西都這麼便宜，但其中有99%都是沒用的東西，你為什麼會想要一個包裝被打開，而且還快要過期的切片起司呢？你幹嘛要一台緩慢且過時的筆記型電腦，而且鍵盤還少了一些字？這就是Net-Net給人的感覺，這方法絕對不適合每個人。

投資人需要一些獨特的個性，才能使用Net-Net投資法並發揮作用。

比喻來說，會想購買這包起司的人，就是會用這些起司做個好的三明治，並賣給他的朋友，從中賺取利潤；或者是那種把筆記型電腦拆解開，銷售內部零件以獲得豐厚利潤的人。

如果你有以下特點，Net-Net絕對不適合你： 不想要波動 想要盡可能長時間持有該資產，資產周轉率想要盡量低一點 不喜歡買小型股 不喜歡分析OTC股票 堅持主流思想 你必須看起來很重要 你想吹牛說，你發現了下一個Google（GOOGL-US）、Tesla（TSLA-US）、Microsoft（MSFT-US） 這是完全正常的，因為找到一個適合你投資錢的地方是非常重要的。

購買Net-Net前的7個檢查清單 但如果你不局限於權值股，不介意Net-Net，這裡有一個簡短的清單你可以遵循，以減少你買入吃Net-Net的風險。

維持在能力圈內 這是一個陳腔濫調，但它真的很重要，雖然你只需要專注於公司業務本身，但你正在看一個有很多麻煩的公司。

所以，在你的能力圈內選擇會讓事情簡單一點。

別選中國股票 除非是阿里巴巴（Alibaba,BABA-US）這種大股票，不然大多數中國股票還是不可靠，特別是較小型的股票，有很高的機會遇到詐欺，所以無需冒險。

畢竟Net-Net的原意是要買便宜的股票，並降低風險，而不是找到你認為會上升1,000%的股票。

擁有有效的經營業務 遠離業務模式是完全過時的Net-Net股票，因為它的價值會逐漸被侵蝕。

就算公司有穩固的資產負債表，但如果它的主要業務是印照片，或是用CD備份數據，請你先快逃吧。

低現金消耗率 確保公司有足夠的現金持續營運幾年，即使公司不斷虧損，去取得公司去年或過去12個月的自由現金流量（FCF），並除以公司在資產負債表上的錢。

下面我再次舉FRD為例子： 在資產負債表上，他們有1,080萬美元的現金，過去12個月的FCF是負540萬美元，這是公司最後一次提交財報時的確切數據。

儘管當前市場條件嚴苛，本公司相信其經營和借款能力所能產生的現金流，受到強勁資產負債表的支撐，仍足以滿足未來24個月預期需要的現金需求。

——2015年第一季10-Q 你可以對公司營運現金流量做相同的評估方法，並去和FCF比較看看兩者有多少差異。

但如果可以，請堅持使用FCF。

你也可以使用過去2年的平均值，但是若取超過2年就不是一個好主意，因為你不會想要欺騙自己，讓自己誤以為目前情況比過去好。

低現金消耗率會是你的安全濾網，很多資產價值都是跟現金息息相關，所以如果現金消耗率高，你會看到NCAV隨時間下降。

沒有債務或非常易於管理 尋找安全的Net-Net股票很重要，而債務正是大多數中小型企業的殺手。

當你認為一檔Net-Net是: 在主要經營業務陷入困境 虧損 你最不想要發生的是債務進一步壓垮他們。

無內部人出售持股 我想看到內部人士致力於挽救公司，想盡方法銷售它或從外部提升價值。

當股票處於最低點時，內部人士還賣股就代表管理層不關心任何事情，他們只想在公司倒閉之前填滿自己的口袋。

股票回購 這點正巧和第六點相反，如果管理層明白他們公司的價格是低的荒謬，他們可以繼續回購股票，藉此增加每股價值，PRLS這間公司從2009年有1,810萬流通在外股數，後來僅剩270萬股。

耐心等待葛拉漢的Net-Net股 葛拉漢在他的職業生涯中研究和測試了許多策略，有許多研究論文詳細描述了Net-Net的獲利能力，我甚至使用Net-Net來證明，你能夠用Net-Net來判斷市場高低。

而現在，我正在等待；其實，我已經等待了幾年。

隨著不斷上升的市場抬升了所有公司的價值，Net-Net 公司也不容易尋找。

持有Net-Net股票在一般到高估水平的市場中，確實是非常高風險的，但這類股票仍然不應該被忽視。

它不必佔據你的投資組合的很大一部分，但是當機會來臨時，你應該考慮將你的投資組合的大約10～20%的資金分配給Net-Net。

根據我的調查，這裡有一些Net-Net股票，這主要是為了告訴你，目前沒有很多值得投資的Net-Net股票。

（編譯／John） 附屬連結： 老派的NCAV股票 老派的NNWC股票 葛拉漢NCAV文章 投資組合策略：Net-Net指南 《ValueWalk》授權轉載 【延伸閱讀】 Net-Nets：今非昔比的葛拉漢式投資法 一般人想投資或許可試試被基金經理人冷落的net-net   週餘   篇 註冊/登入會員 免費註冊 42037   分享文章 分享至Line 分享至Facebook 分享至Twitter 複製文章連結 收藏 已收藏 很開心您喜歡ValueWalk的文章， 追蹤此作者獲得第一手的好文吧！ ValueWalk 分享至Line 分享至Facebook 分享至Twitter 複製文章連結 追蹤股感 @stockfeel 詼諧輕鬆看時事 股感，來自生活 影像中的股感 每日知識發送 地圖推薦   推薦您和本文相關的多維知識內容 什麼是地圖推薦？ 推薦您和本文相關的多維知識內容   1 當你的股票價格不再成長時該怎麼做 投資   2 麥可・貝瑞如何改良葛拉漢的策略？ 投資   3 如何投資低於流動資產價值的公司 投資   4 想在股市中賺到錢？教你如何正確「停損停利」？ 投資   5 航運股帳面虧損超過50%！我現在該停損嗎？達人怎麼看？ 投資   6 工作20年的金融主管告訴你，新手CEO易犯的十大財務錯誤 商業   7 經理人與你分享投資流程（二）以不同比值來評估各個產業 投資   8 想投資高股利股票嗎？你必須先確認這些事情 投資   9 在不賣出優異股票的前提下如何達到多元化？ 投資   10 從盈餘分配看企業生命週期—家產怎麼分？ 投資   11 史上最大規模的財務工程─美國股市的股票回購ShareRepurchase(StockBuyback) 商業   12 EP07借錢也要做股票的融資融券 投資   13 從百年鋅企業的破產看投資人如何避開嚴重虧損 投資   14 估值的困境 投資   15 在股市中成為更聰明的賣家(上) 投資   16 存股亂象糾察隊（二）3論點剖析！投資人為什麼更愛「高股息」策略？ 投資   17 獲利機會隱藏在財報中 投資   18 巴菲特vs.葛拉漢你應該選擇哪種投資策略 投資   19 什麼是價值投資？了解價值投資的5大支柱 投資   20 逛街也能選股？什麼是「生活選股法」？選股這3關鍵你知道嗎？ 投資