冷靜一點! 從行為財務學了解不理性下的行為決策- 政大商評網

行為投資學就是根據投資人有限理性下的行為是如何造成市場的可預測性。

以過度自信為例，每個投資人都會覺得自己的預測會是正確的，例如當甲認為股市會跌時，乙 ... Togglenavigation 政大商業評論 本期商評 過往商評 作者介紹 聯絡我們 文章 作者 Togglenavigation 本期商評 過往商評 作者介紹 聯絡我們 行為財務學是近年來新興且熱門的領域，結合心理學的角度來看人類的行為如何影響他的決策與整體市場，主要又可分為行為投資學與行為公司財務學兩大類，前者認為由於投資人並不是完全理性的，使得市場出現報酬的可預測性，而這些可預測性是在理性市場中不應該出現的；後者探討如果公司的經理人或投資人有一方不理性時，市場將出現什麽樣的變化。

政大財務管理學系的周冠男教授將國內學者對行為財務學的研究做一統整，針對台灣的市場環境提出一些看法與未來發展潛能。

  行為投資學:過度自信與處分效果 行為投資學就是根據投資人有限理性下的行為是如何造成市場的可預測性。

以過度自信為例，每個投資人都會覺得自己的預測會是正確的，例如當甲認為股市會跌時，乙卻認為股市會漲，所以乙會跟甲買股票，然而最後只有一個人會是對的。

甲乙雙方的過度自信就會造成股市太過頻繁的交易。

「台灣的股市市場就是因為投資人的過度自信，造成年周轉率高達500%，代表一塊錢一年可以經手五次。

」周冠男教授解釋。

另外像是處分效果也會影響市場的可預測性。

處分效果，簡單說就是“Salewinners,Holdontolosers.”當股票上漲時傾向於賣掉，股票下跌時傾向於持有，因為認為仍然會有反轉的機會，這種現象在台灣十分常見，根據統計，台灣上漲時賣出的機率是下跌時賣出機率的2.5倍，美國則是1.5倍。

這代表台灣人通常比較不願意停損，比較願意停利。

但在理性的財務學假設下，投資人不應該因為過去的交易經驗來決定是否該停損或停利，因為公司未來的發展性才是理性的財務學中所注重的。

對於一般的投資者而言，通常都會把過去的資訊當作是參考點，當價格超過這個參考點後，有利得即可賣出，有損失則會想辦法再繼續持有，使得整體的股票市場在上漲時交易量就會變得很大，下跌時則變的很少，造成股價與交易量有相關，這在理性的財務學中是不應該成立的，因為如果可以用交易量來控制股價的話，就容易造成套利的機會。

  行為公司理財:不理性的經理人或不理性的投資人 行為公司理財亦分為兩部分，一是假設市場是有效率的，投資人為理性，但經理人不理性，其會做出與理性假設下不同的決策，例如投資專案計畫時應選擇獲利最高的，但如果要投資獲利最高的案子需要跟一位很難相處的負責人合作，而獲利較低的案子則是你的好朋友，這時候經理人可能會選擇與股東利益相違背的決策。

此外，經理人也可能會有過度自信的情況，在評估投資計畫時可能會高估價值，造成隨意投資或併購他人，而研究顯示過度自信的經理人併購的頻率是比較高，但併購的績效卻比較差。

反過來說，另一部分是經理人是理性，而投資人非理性的情況。

由於經理人是公司內部的成員，知道的資訊相對較多，當經理人發現目前公司的股價被高估時，他會傾向於發行股票，使得事後股票的報酬會變得很差。

這對不理性的投資人來說，因為沒有充分資訊的情況下，即會產生虧損。

  台灣市場的不理性 「台灣市場很適合研究行為財務學。

」最後周冠男教授提到。

由於台灣為淺碟型的市場，資本較少，稍有個風吹草動就會有大變化，投資人的情緒對市場的影響也相對較大。

此外，台灣的投資人為散戶居多，散戶相較於法人，更容易受情緒所影響，使台灣資料具有很高的特殊性。

展望未來，可以針對台灣的制度與資料，來探討投資人對於股價報酬的異常現象，以及將經理人與投資人在理性不理性情況下，做更多不同主題的分析與探討，以便我們對台灣市場有更深入的透視。

  更多內容請參閱周冠男、王韻怡、池祥萱。

「行為財務學文獻回顧與展望：台灣市場之研究」。

經濟論文叢刊。

圖片來源: 改自於:https://goo.gl/6D7oS2   採訪編輯:王芷   如欲暢所欲言，請先申請加入會員。

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