什麼是權重上限指數（Capped Index）？ - ffaarr的投資理財 ...

這篇介紹權重上限指數（Capped Index）產生背景、類型、運作方式和優缺點。

... 前面提到的MSCI Taiwan 25/50 Index即屬於此類型。

全球債券的ETF BNDW ... 【回首頁】 美股 ETF 債券 英國ETF 本站目錄 關於我 2020年2月25日星期二 什麼是權重上限指數（CappedIndex）？ 在指數投資中，我們一般推薦市值加權指數，該類指數依照總市值或流通市值來決定成分證券的比例，但這類指數可能造成單一類型或個別股債的比例較高。

在台灣最多人關注的例子，莫過於近年來在投資台股ETF時，擔心台積電所佔比例過重。

另外在投資新興市場時，也有人擔心中國佔比太高也是一例。

權重上限指數（CappedIndex）便是為了解決此類問題而產生的指數編制方式，藉由制定特定證券類型的上限，來處理資產過度集中的問題，並能符合各國的相關法規。

一般如果在指數或ETF的名稱中看到Capped或是類似50/25這樣的名稱，就是所謂的權重上限指數，但也有些不會在名稱中顯示。

本文即介紹這類指數的產生背景、類型、運作方式和優缺點。

一、各地基金相關法規對權重限制的規定與影響： 首先我們來看權重上限指數產生的重要背景，即許多國家地區對於包括ETF在內的共同基金，制定了需要分散持有證券的規則： （一）、美國對於RIC的規定： 美國規定美國的RIC（RegulatedInvestmentCompany、受監管的投資公司，大多數ETF屬之，大多共同基金也是）規定每年每季終了之時： 1、單一發行機構的證券不能超過25%的上限，政府機構發行證券或以及其他RIC除外。

2、其中至少50%必須是：現金、政府機構發行證券、其他RIC，或只持有5%以下，且未超過該公司10%投票權的證券。

（第2點簡單地說就是：所有政府以外，佔ETF資產超過5%的發行者證券不能超過50%） 也因此各主要指數都制定了相關的權重上限指數，有些ETF為了此規定，就改採用權重上限指數。

例如，EWT這支美國最大的台股ETF，在2016年的時候，因應台積電在MSCI台灣指數中超過了25%，因此為了符合美國規定，將指數從MSCITaiwanIndex改成有權重上限的MSCITaiwan25/50Index。

也因此台積電的的持股會在25%上下。

（二）、歐洲對於UCITS的限制： 歐洲大多數的ETF都屬於UCITS（UndertakingsforCollectiveInvestmentofTransferableSecurities，或譯作可轉讓證券集合投資計畫），歐盟對UCITS中單一發行者證券的限制原本較嚴格，但後來逐步放寬，目前的限制是最高單一發行者的證券不超過35%，次高單一發行者的證券不超過25%。

例如英國上市，愛爾蘭發行的台股ETFITWN（iSharesMSCITaiwanUCITSETF）採用的就是對應此規則的MSCITaiwan20/35Index，台積電的成分就會被限制在35%以下。

（三）加拿大相關規定： 在加拿大，原則上共同基金不能持有單一證券10%以上，但後來指數基金（含ETF）已經有放寬這個規定。

在2000年前後網路泡沫時期，加拿大的北電網路（NortelNetwork）股價瘋狂大漲，市值達到當時S&P多倫多300指數（S&P/TSX300，即現今的多倫多綜合指數的前身）的1/3以上，讓很多基金難以遵守相關規定。

也因此在2002年時，誕生了多倫多綜合權重上限指數（S&P/TSXCompositeCappedIndex）這個權重上限指數，限定單一證券持有不得超10%。

許多不論是主動或指數型基金，都改以它為基準指數，後來北電經營不善先是大跌最後倒閉，但很多加拿大ETF仍然繼續採用此上限指數，不過目前最大的加拿大皇家銀行也不過是6%多的比例，因此目前實質上和它的母指數S&P/TSXCompositeIndex完全沒差別。

（四）台灣相關規定： 雖然台灣的「證券投資信託基金管理辦法」中，有規定共同基金持有單一證券不得超過總資產10%以上，但也有提到指數型基金和ETF為了追蹤相關指數，可不受到此規範規定。

後來台灣證交所ETF的相關規則，另訂了單一標的不能超過30%，前5大標的不得超過65%的規則（參見此）但實際上早期的如0050等ETF並未符合該規定，也未改為權重上限指數。

不過也有不少新出的ETF，例如兆豐藍籌30、第一金工業30、元大台灣永續等ETF都採用了權重上限指數以符合這項規定。

二、權重上限指數設定的上限類型： （一）證券權重上限（SecurityCapped） 以單一證券（如個別股票、債券、存單、票據等…）作為權重限制的單位，是常見的上限類型，但目前較多指數為類似的下列第二種方式取代，參見下一段。

台灣指數公司發行的「台灣50權重上限30%指數」即屬於此類型，不過目前沒有ETF追蹤這個指數。

（二）發行者權重上限：（IssuerCapped） 因前種方式限制單一證券的方式，有其不足之處，因此發行者權重上限指數更為常見。

因為同一家公司或機構可能會發行好幾支證券，尤其在債券指數中更是如此，所以如果只訂單一證券的上限，無法有效管理單一信用風險過高的問題，因此把同一個發行者所發行的多筆券都算在一起訂出上限。

這點雖然大多情形下在股票指數中不成問題，但仍有一家公司發行多種版本股票的情形存在，也因此目前較多的權重上限指數，直接以發行者而非單一證券作為限制方式。

前面提到的MSCITaiwan25/50Index即屬於此類型。

全球債券的ETFBNDW所追蹤的全球總體債券指數RIC權重上限指數，亦屬於此類型。

（三）國家權重上限（CountryCapped） 在特定區域或類型指數中，為避免單一國家的權重佔比過高，而採用國家權重上限，這部分尤其在希望能分散個別市場與匯率風險的新興市場、邊境市場等股債指數中較為常見。

例如：台灣發行的國泰彭博巴克萊新興市場5年期(以上)美元息收投資等級債券基金，所追蹤的BloombergBarclaysEMUSDInvestmentGradeexChinaCoupon5.5%5Yr+10%CountryCappedIndex，就限定單一國家債券不能超過10%。

（四）產業類別權重上限（SectorCapped） 因為不希望指數過度集中於特定產業，因此訂立單一產業別的上限。

依不同的指數系列可能採用GISC（MSCI或S&P，參見綠角的文章）或ICB（富時）的行業大分類或子分類。

例如台灣的復華1-5年高收益債ETF，所採用的指數：BloombergBarclaysUSHighYield1-5yearexChina500mln10%SectorCappedIndex）就是限制單一產業債券不能超過10%。

需注意這裡指的是限制單一產業比例的指數，與單一產業指數中限制發行者權重上限的指數不同。

三、權重限制的方式： （一）、單一項目、類別總權重上限： 最常見的上限規範方式，例如規定任單一證券（發行者、國家、產業）不能超過指數的15%。

（二）、前幾項目總權重上限： 除了單一項的限制之外，也可能對次高比例類型或數個佔比重較大的證券比例限制，規則可能較複雜。

例如富時台灣RIC權重上限指數（FTSETaiwanRICCappedIndex），為符合RIC規定，就規定除了單一成分股不能超過25%之外， 所有超過5%的成分股總和不能超過50%。

又例如我們之前介紹的費城半導體指數，就是限制任一成分股不超過8%，而且依此規定而到達8%的成分股不能超過5支，前5大成分股以外（即第6大之後）的成分股又被限定（在前幾成分股多出來的部分分配之後）不能超過4%。

四、權重上限指數實際運作方式：以MSCI指數為例 在MSCI系列指數中，每一個權重上限指數會有一個母指數（ParentIndex），亦即完全以流通市值加權的指數，權重上限指數會由母指數加以調整。

如果母指數中，有超過上限規則的部分則會減少持有證券，減少比例（如果限制的是一整個國家，裡面有很多成分股）也是按照各成分證券的流通市值。

而減少持有的金額比例會再依照市值比例，分配到其他的成分證券中。

指數每季會調整一次比例，但如果兩次調整公告日之間，比例超過特定比例（每個指數都會設定一個上限），也會及時調整，而期中母指數如有任何變化（如有大型股票IPO，或有成分股下市）權重上限指數也依規則加入並符合上限規則。

特定的權重上限指數，為了怕每季之間波動過大造成常常超過該指數限制，因此特別設立了「緩衝」（buffer），例如為了美國RIC規則而設的MSCI25/50系列指數，就對所有的條件都設定了10%的緩衝，因此在每季的指數調整公告日中，任一資產超過22.5%，所有超過4.5%的資產總數超過45%，都會視為超過限制而按上述方式調整。

FTSE或S&P系列的權重上限指數運作方式也很類似，其中FTSE系列也和MSCI部分指數一樣會設立緩衝。

五、是否要選擇權重上限指數：  （一）權重上限指數的優點： 1、指數不會偏重少數公司、地區或產業，而較能達到風險分散的效果。

2、符合各地的法規（不能完全算是優點，而是必須如此）  （二）權重上限指數缺點： 1、所追蹤ETF獲得的報酬並非市場平均報酬。

2、因為無法完全按照成分股（債）漲跌調整比例，每季在調整時，常會需要賣出買進證券以符合指數規則，因此周轉率會變得純比市值加權指數一些要高一些。

（但實際上一般不會差太多，例如採用25/50指數的EWT，2019年的周轉率是7%） 整體而言，如果有類似標的可選擇的情況下，指數投資者要選擇純市值加權，或是權重上限指數都算是合理的選擇，可依照個人對於指數投資的偏好來選擇想要投資的ETF。

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