為什麼我把美股都賣了？｜從橡樹資本備忘錄看市場週期

上週(6月12日)橡樹資本(Oaktree Capital)的董事長霍華．馬克發表了一份備忘錄——〈這次不一樣（This Time is Different)〉，剛好就是回答這個問題。

跳至主要內容 美國歷史上最長的經濟復甦長達十年，而現在已經是第十年的第12個月了。

免責聲明 本文章內容為作者對美股投資的觀點分享，不應視為投資建議，投資有風險，本網站不負賠償之責任   現在景氣不好？ 在〈想要投資美股？先看看這5本書〉這篇文章裡，我提到自己把大部分美股都賣出了，四年下來年化報酬在4.7%。

很多人私下問我為什麼要賣掉？ 主要有兩個原因(1)投資部位（現金和資產）的比例調整(2)美國股市可能要迎來更大週期的回調 週期很重要，除了會帶來大幅度的漲跌，也反映了實體經濟的發展狀況。

但身處經濟週期當中，如何識別週期的發展階段，是一件極其困難的事情。

關於週期，最常聽見的一句話是：「現在景氣不好」。

這句話從小時候聽到大了，不管時候都能夠聽見，但顯然不一定是事實。

美股VTI（VanguardTotalStockMarket)，追蹤的是美國全市場（包括大型、中型、小型股票），它的表現也可以看作是美國整體的表現。

2008年全球金融海嘯眾所皆知，到今年也已經過了10年了，VTI表現怎麼樣呢？ 從最低的34美元，一直到現在的147美元，十年內已經漲了快四倍了(年化報酬率約18%)。

過去十年的美國景氣復甦有聲有色，願意在金融海嘯過後繼續持有的投資者，收益也很豐富。

但下一個問題是，市場還會漲多久，會不會回調？什麼時候回調？ 上週(6月12日)橡樹資本(OaktreeCapital)的董事長霍華．馬克發表了一份備忘錄——〈這次不一樣（ThisTimeisDifferent)〉，剛好就是回答這個問題。

今天就分享我讀備忘錄的筆記，還有自己的想法和決策。

  備忘錄筆記 霍華．馬克斯最有名的是他的一本暢銷著作《投資最重要的事》，而就在今年他出了另一本新書《掌握市場週期》，商業周刊也在今年一月訪談了這位風險大師。

在最新的備忘錄裡面，馬克斯主要是討論最近的投資人是否過於樂觀了？ 當市場有質疑聲音說：回調即將來臨，經濟將會走向衰退時，有些人會回答：「這次不一樣！」 這次真的不一樣嗎？市場是不是將走向長久的經濟繁榮？ 老實說，沒有人知道答案，因為沒人能預測未來。

就此馬克斯總結了「經濟會走向長期繁榮」的九個支持論點，並一一討論自己對這些論點的看法。

霍華馬克斯的新書 下面是我的筆記： 1.經濟當然會衰退，只是時間問題 人們過度樂觀，就會有泡沫。

美國歷史上最長的經濟復甦長達十年，而現在已經是第十年的第12個月了。

當然，沒有人說經濟成長不能超過十年，也沒有人知道什麼時候會衰退，我們只知道接近了。

2. 量化寬鬆會帶來永久的繁榮嗎？ 量化寬鬆的步驟是：政府大量購買債券，把鈔票湧向市場，長期利率下降迫使投資者，尋找其他高報酬投資。

量化寬鬆有效是因為人們相信它有效（想像一下政府一樣執行量化寬鬆，但不做任何宣佈，只是悄悄進行），但效用一次比一次低。

政府的動作真的能刺激需求嗎？還是把未來的需求提前而已？ 政府可能也不想要防止經濟衰退，因為衰退只能延後不能避免，但延後經濟衰退，未來可能遭遇更大的危機。

3. 政府赤字與負債 美國政府過去50年有46年都是赤字，赤字代表政府把更多的錢投入市場，並且抽更少的稅出來，但這些赤字真的是好的嗎？ 這就好像信用卡無限刷，反正它可以刺激經濟，這真的沒問題嗎？ 現在美國可以無限印錢，而且全球主要是以美元為主要貨幣，確實就是毫無上限的信用卡 但如果開始有人質疑美國還債的能力怎麼辦？ 4.經濟力量與通膨 失業率和通膨的邏輯：失業率降低，人力市場緊張，員工的議價能力提高，薪水提高，通膨也增加 目前美國的失業率是四十年來最低，薪水也沒見得提高或通膨太多。

失業率（想找工作但找不到工作的比率）和無業率（沒有在工作的比例）相對照可以發現，人力市場並不是太緊湊。

低通膨的原因也在於市場結構的改變，因為自動化、廠房移轉、數位時代的便宜消費。

當然便宜消費在未來會停止，通膨和失業率的關係就會重現，等到通膨再現，政府就會需要提高利率，並且會對經濟增長和工作機會造成損害 5. 持續的低利率 現在的十年期利率是2.5%，2007年是5.25%。

霍華認為2007年的利率才是“中性的”（不會太低而刺激市場，也不會太高帶來問題），但FED說現在的利率就是中性，怎麼標準差這麼多。

利率會繼續降低刺激經濟嗎？如果一直持續低利率，那麼未來就沒辦法再降利率來調整經濟了。

如果負債和赤字持續超過GDP，不會有提高利率的壓力嗎？ 6. 無需獲利也能成功 公司的價值本來就是來自獲利能力，一些科技公司受到過度的吹捧，人們認為在未來他們可以賺到很多錢。

換句話說，人們可能過度樂觀，我們認為未來無可限量，可以對應到「成長型投資」。

在科技公司當道的情況，價值投資也受到貶低。

但即便未來很被看好的公司，無法帶來無限制的價值，所以他們依舊會被高估。

相對的，那些“價值股”更能夠在經濟低迷時撐過去，因為他們可能被低估了，而且不是被好感和信念捧高的。

7. 經濟成長，低膨脹率，越來越多的赤字和債務 這些現象本不應該同時存在，歷史從來沒有過，未來也不應該。

討論這些問題，並不是說自己可以預測未來，而是要檢視以下事實： 人們是不是過度樂觀 承擔過高的風險 太少人質疑 正常來說，事物會在“很好”和“沒這麼流行”中擺盪，但是在投資領域，只會在“完美”和“無望”之間擺盪，而且只有這兩點，沒有中間地帶。

8.牛市的三個階段 1.只有一些有遠見的人相信事情會變得更好 2. 大部分的投資者認為事情正在好轉 3.當所有人都認為未來只會更好 第一階段購買的人，會賺很多，但在最後一階段進場的人，可能正在犯下人生的重大錯誤，歷史不會重複，但會押韻。

  我的看法 人類有一種傾向，會去找支持自己看法的證據，來證明自己是對的。

如果你問Ａ：「為什麼會有這個決定呢？」 Ａ會回答：「因為我看了這份備忘錄，覺得被說服了。

」 Ａ當然在說謊，因為他事先了做決定，才去找備忘錄的，今天分享備忘錄的筆記，大概就是這種感覺。

市場肯定要回調，但不知道是什麼時候，這是我的觀點，我依照觀點行動。

但這個行動背後也不僅僅是市場回調的單一考量。

什麼時候買，什麼時候賣，ETF的投資邏輯不就是被動投資，不管市場漲跌，長期持有嗎？ 怎麼突然又要看市場週期，選擇進出場的時機了？ 這是個好問題，這完全要看每個人的投資目標、持有時長還有資產配置來做選擇。

從投資時長來看 如果你的投資計畫是這筆錢可以放20~30年，那真的連週期都不管，就像十年前遇到金融海嘯也不怕，你一樣可以穩穩賺四倍。

因為20~30年至少會經過一個週期（一次高峰和一次低谷），時間夠長的話，只要關注投資標的長期是不是在增長就好。

但如果你等不了這麼久，本金頂多放五年，那就撐不了一個週期，五年期間遇上經濟衰退就會賠損，因此你得觀察週期。

從資產配置來看 不同的資產之間，你認為A資產的增長速度，會比B資產的增長速度還快，那當然應該調整比例。

從我的資產配置來看，也主要是這個因素，讓我做出賣出美股的決定。

（當然，在美股ETF的領域裡，股票和債券的比例也是一種資產配置） 所以說不同的投資規劃，也會產生不一樣的決定，而最糟糕的決定，就是一點計畫都沒有，跟著不同消息進出市場的投資者。

  相關文章 1. 想要投資美股？先看看這5本書 2. 投資入門，先想想這兩個問題 3. 我到底需要多少錢，才能夠投資？｜本金與資本   參考資料 1.ThisTimeIt’sDifferent,MemobyHowardMarks,OaktreeCapital     分享此文：按一下以分享至Facebook(在新視窗中開啟)分享到LinkedIn(在新視窗中開啟)分享到Twitter(在新視窗中開啟)點這裡寄給朋友(在新視窗中開啟)請按讚：喜歡正在載入... 相關 在〈為什麼我把美股都賣了？｜從橡樹資本備忘錄看市場週期〉中有3則留言 長期投資+定期檢視、調整。

回覆 啊哈！沒錯，可以想一想自己都多久檢視一次，又都多久調整一次。

了解自己的週期～ 回覆 whataterrible…. 回覆 發表迴響 取消回覆 這個網站採用Akismet服務減少垃圾留言。

進一步瞭解Akismet如何處理網站訪客的留言資料。

文章導覽 上一篇文章上一篇文章:林志玲44歲結婚，妳也可以嗎？下一篇文章下一篇文章:布萊恩·克萊斯頓：我不是來應徵工作，我是來完成工作的｜看演講學英文 傳送到電子郵件地址 你的姓名 你的電子郵件地址 取消 文章未送出─請檢查你的電子郵件地址！ 電子郵件地址檢查失敗，請再試一次 抱歉，你的網誌無法透過電子郵件分享 %d位部落客按了讚：