橡樹資本Howard Marks投資備忘錄- 7個低利率對經濟的重大影響

Howard Marks 於美國時間10/13/2020發布了最新的投資備忘錄，標題為Coming into Focus。

內文指出這次經濟衰退與過往衰退的不同，並且認為經濟需要紓困 ... 首頁美股投資橡樹資本HowardMarks投資備忘錄–7個低利率對經濟的重大影響 美股投資投資策略 橡樹資本HowardMarks投資備忘錄–7個低利率對經濟的重大影響 by不誤正業R 10/20/2020 10/20/2020 閱讀時間10分鐘 HowardMarks於美國時間10/13/2020發布了最新的投資備忘錄，標題為「ComingintoFocus」，而我給標題的翻譯是「事情逐漸變得清晰」。

從兩個月前的投資備忘錄TimeforThinking到這次的ComingintoFocus，HowardMarks給出對市場看法更為清晰的論點，我認為這篇文章絕對值得看，而本篇文章會擷取一些重點摘要進行討論。

內容目錄 投資備忘錄前言經濟循環角度進一步的協助(紓困法案/經濟刺激法案)低利率環境的影響文章總結 投資備忘錄前言 Roughlytwomonthshavepassedsincemylastmemo, TimeforThinking,andstillnotmuchhaschangedintheeconomyorthemarkets.ThetollfromCovid-19continuestorise,theeconomicoutlookislargelythesame,vaccinesremainsometimeoff,andtheS&P500isbackwhereitwasinearlyAugust.SoI’llrepeatwhatIsaidthen:it’smainlybeentimeforthinking.Fortunately,themoreI’vethoughtabouttheissues,themorethingshavecomeintofocusforme.Thus,I’mgoingtousethismemotogointogreaterdetailonafewtopics. 距離發布上次投資備忘錄TimeforThinking已經兩個月了，經濟和市場沒有過多的變化，新冠肺炎疫情造成的破壞持續加劇，經濟前景基本上一樣，距離新冠肺炎疫苗問世還有一段時間，而S&P500指數在8月初已經回到了先前的水平。

我要再次重申我之前說過的，現在是TimeforThinking，幸運的是當我更多思考這些問題，事情就變得更加清晰，所以我要透過這篇備忘錄討論一些細節。

經濟循環角度 本段小結：經濟循環主要分為4個循環，衰退、復甦、成長、榮景期，而這次因著新冠肺炎疫情快速邁入衰退，並且資產價格也在短短幾個月就收復，很多人可能認為已經完成一個衰退到復甦的經濟循環，但這次的經濟循環週期相當不一樣。

HowardMarks備忘錄中並沒有直接給出答案，僅是指出過去經濟循環的特徵，並強調這次經濟衰退需要藉由新冠肺炎疫苗來控制疫情，搭配經濟刺激措施才能使經濟得到修補，即便如此經濟也不可能完全恢復，因為很多損害是不可逆的。

1.很多人知道經濟循環上上下下，這次因著疫情的緣故經濟直轉向下，而現在單看資產價格而言，確實已經復甦，所以就很多人會問，難到這不是一個循環嗎? 2.經濟循環於上升週期時，總體經濟狀況很好，因而反映到投資心理和決策，企業不斷地進行擴張，資產價格不斷地上升。

3.直到企業生產力超越市場需求，資產價格高於潛在價值，市場不論風險如何，新創公司皆受到市場歡迎，最終這些趨勢將壓倒經濟基本面，使得經濟基本面無法支撐這些趨勢，結果就是經濟衰退的到來。

4.經濟的衰退需要強而有力的刺激經濟方案拯救，如此才能擺脫衰退的泥沼，一般來說會這麼做，而且這麼做也就足夠了。

5.最終經濟將復甦，消費者重新開始消費，恢復消費力度，投資者也收復失土，更甚至還能找到相當好的標的，這波上漲的力道便能將經濟帶回健康的狀態，經濟循環將持續進行下去。

6.經濟循環的衰退，要用經濟上的工具來修復；而這次的衰退是新冠肺炎疫情造成的結果，所以要修復這次的衰退，就必須對症下藥，也就是要使得疫情獲得控制，新冠肺炎疫苗就能辦到這件事情。

7.即便新冠肺炎疫苗問世，同時還需要刺激經濟方案，才有機會緩解這次的衰退，因為這次有非常多的小企業倒閉，數百萬人因而失業，生活恢復正常後這些人仍需要找其他工作，所以V型恢復有點過於樂觀。

進一步的協助(紓困法案/經濟刺激法案) 本段小結：HowardMarks在備忘錄中指出經濟確實需要「紓困法案」，現在通過的法案僅是提供支持而已，還不足以刺激經濟恢復到正軌上，也就意味著在選後不論誰當選總統和控制參眾議院，將可以預期更大規模的經濟刺激法案（不只是紓困法案而已），HowardMarks還表示如果選前通過紓困法案的話他會很驚訝。

8.到目前為止還未有新一輪紓困法案通過，共和黨和民主黨在金額和內容上仍有分歧，也因著距離選舉不到1個月的時間，雙方都不想給對方機會獲勝，所以也就僵持不下。

9.這些數兆美元的法案並不算經濟刺激法案，僅是對經濟提供支撐和輔助罷了，新一輪的紓困法案將提供個人、家庭和企業收入，已維持日常生活所需，企業才能持續雇用員工。

10.美國中小企業困境:加州一家小型連鎖電影院，所有位於加州的電影院都得關閉，而外州的電影院則是虧損經營，同時地主或房東還不斷地敲門要租金。

11.州政府和地方政府困境:地方財政的收入隨著稅收和規費減少，但他們的開支並沒有減少，支出反而隨著經濟衰退而增加，警察、消防員、EMT醫護人員也是必要人員無法刪減預算，更甚至因著新冠肺炎疫情需要增加醫療人力。

此外，地方政府沒辦法像聯邦政府一樣無限制印錢和借債，使得整個情況更加艱鉅。

低利率環境的影響 本段小結：市場自3月份以來強勢上漲，低利率可說是大功臣起了不小作用，下面HowardMarks整理了7點低利率對實體經濟的影響，主要可以歸納成購買資產更容易且便宜，因著投報率過低使得投資人被迫選擇較高風險的投資產品，所以大幅推升了資產價格，也使得估值不斷上升。

此外，美聯儲直接出面成為最大的金融機構，不僅出面購買債券進而壓低短端殖利率，同時購債還能有效地對市場釋出流動性，最後美聯儲還使用多種金融工具確保市場流動性，也因為如此市場才能快速收復失土，不過從另一個角度來看的話，則是美聯儲已經無法再調降利率了(至少目前不考慮負利率)。

一、低利率使得購買資產更有吸引力。

購買房產、房貸、車子都更加便宜，同時房貸利率下降使得消費者有更多錢能使用，企業的支出也隨之下降，最後伴隨著大家不想錯過低利率的優勢，整體經濟有所改善， 二、低利率將增加未來現金流的貼現。

對於未來現金流會有折現的原因是，未來的1美元在今天的價值上會低於1美元，當利率和投報率低時，就會採用較低的貼現率，貼現率如果越低，得到的現值就越高。

三、低利率將拉低資本市場回報的要求。

舉例來說30天的美國公債稱為T-bill，一般來說是無風險的投資，因為債務人是美國政府，時間又是30天到期也幾乎沒有通膨的問題，當承擔較高風險時，預期得到的投報率也會越高。

下圖可以看到當聯邦基金利率越低時，整體資產投報率也隨之下降。

圖片來源：OaktreeCapital 四、較低的投報率要求將直接導致更高的估值。

假設S&P500的收益不變，收益率從6.5%降到4.5%的話，市盈率(PEratio)將從15.4提升到22.2，意思就是說低利率將意味著股票價格將上漲。

五、美聯儲可以透過購買債券進一步拉低債券殖利率。

美聯儲除了降低聯邦基準利率外，還能透過購買美國公債和票據來刺激經濟。

當美聯儲購買這些債券時，就會抬高債券價格，債券價格與殖利率呈現反向，也就是說當債券殖利率下降時，就更能吸引資金去投資其他較高回報的資產。

六、低利率所帶來的低投報率，將鼓勵投資者承擔較大的風險以獲取更高的回報。

一般來說機構的投報率設在7%左右，如果維持過往的操作方式，股票預期投報率將為5-6%，也就是說要承擔更高風險去獲取7%的投報率，或是選擇接受較低的投報率。

特別要注意的是FOMO(fearofmissingout)的投資人大量湧入時，通常壞事會隨之發生。

七、資金有效作用使得資本市場重新開放。

當金融危機發生時，各家金融機構因著資產損失，以及對未來前景的恐懼，多半會關閉信貸窗口，也就使得整個金融市場缺乏資金。

而這次美聯儲和美國財政部跳出來承擔這個角色，承諾會出手相救並且釋放出大量資金，才使得金融市場資金恢復往常的融資水平。

文章總結 最後，HowardMarks給出幾個投資的選擇作爲參考。

1)像往常一樣投資，但接受較低的投報率。

2)擁抱更高風險，追求更高的投報率。

不論是哪一種投資策略，HowardMarks認為在現在高度不確定的情況下，並不是大舉投資的時候，至少橡樹資本在這個時點是進行防禦的，因為現在市場很容易受到負面消息影響，所以投資者的勝算並不大，也很難找到很好的標的。

就我個人而言，相較於年初比較大膽買入的狀況，現階段的投資策略也是較為保守，持有現金水位已經來到接近30%附近，對我個人而言算蠻高的，其中70%的持股則有約10%偏防禦性質標的，雖然現階段是這樣的配置，但隨著市場狀況動態調整資產配置更為重要。

Reference:HowardMarksMemo–ComingintoFocus 免責聲明：本網站包含之資料及內容僅供參考，並且不構成投資推薦，任何瀏覽網站的人士，需自行承擔一切風險，本網站不負擔盈虧之法律責任。

Disclaimer:BymakinganyuseofthiswebsiteyouagreethatinnoeventwillRlincobeliableforanylossordamageincludingwithoutlimitation,indirectorconsequentiallossordamage,oranylossordamagewhatsoeverarisingfromlossofdataorprofitsarisingoutof,orinconnectionwith,theuseofthiswebsite.Anyrelianceyouplaceonsuchinformationisthereforestrictlyatyourownrisk. HowardMarksSTOCK備忘錄投資風險橡樹資本美股投資 2 FacebookTwitterLinkedinEmail 上一篇 邊緣運算EdgeComputing的未來新星–Fastly(FSLY)最深入詳盡分析 下一篇 美國總統大選到底關我什麼事情？一篇看懂選情對股市的5個影響面向 你可能也喜歡 5月份月中交易紀錄更新 05/23/2022 FY2022Q1Palan... 05/10/2022 FY2022Q1Datad... 05/06/2022 2022年4月份投資績效及倉位... 05/03/2022 FY2022Q1Tesla... 04/21/2022 2022年3月份投資績效及倉位... 04/05/2022 2022年2月份投資績效及倉位... 03/21/2022 2021第四季13F機構持倉... 03/20/2022 2021第四季13F機構持倉... 03/19/2022 2021第四季13F機構持倉... 03/19/2022 熱門文章 【2020年/4月更新】【台灣居民專用連結】美國德美利證券TDAmeritrade最完整開戶教學（圖文教學） 03/29/2020 邊緣運算EdgeComputing的未來新星–Fastly(FSLY)最深入詳盡分析 09/01/2020 【2020年/2月更新】美國TDAmeritrade最完整開戶教學（圖文教學） 02/29/2020 雲端成長股深入研究報告–Datadog（上） 05/04/2020 你真的懂什麼是SaaS雲端成長股嗎？一定要知道的Ruleof40法則和財報數據 05/18/2020 文章分類 想法推推(3) 美股投資(114) 13F機構持倉(19) 公司財報(42) 投資策略(8) 投資績效(17) 美股分析(11) 美股開戶(2) 隨意理財(2) 文章搜尋 標籤雲13F Alteryx Amplitude Asana CathieWood Cloudflare Coronavirus CrowdStrike Datadog Docusign ExxonMobil Fastly FINANCE Fiverr Google Marqeta Monday.com Okta Palantir ScionAssetManagement Skillz Snowflake SoftwareasaService SPG Square STOCK Tesla Upstart Zscaler 公司財報 台灣 台積電 投資績效 投資風險 新冠肺炎 方舟投資 橡樹資本 特斯拉 美國 美國總統 美股投資 聯準會 財報回顧 軟體即服務 雲端運算