Mastering The Market Cycle (掌握市場週期，Howard Marks)

Mastering The Market Cycle (掌握市場週期，Howard Marks) · (1)市場循環由經濟循環、企業獲利循環、投資人心理變化、風險態度循環、信用循環、房地產循環 ... 關閉廣告 JohnChiu的部落格 跳到主文 歡迎光臨JohnChiu在痞客邦的小天地 部落格全站分類：財經政論 相簿 部落格 留言 名片 Oct23Tue201807:50 MasteringTheMarketCycle(掌握市場週期，HowardMarks) 「投資最重要的事」作者HowardMarks針對市場循環的形成、特徵，以及如何判斷循環位置並採取不同投資策略，提出深入的討論說明，再度出版了”MasteringTheMarketCycle-GettingtheOddsonYourSide”一書(HoughtonMifflinHarcourt出版，2018年10月)，並提出在不同循環下的因應策略，以提高投資勝算。

全書之特色除了拆分出組成市場循環的不同種類之循環並詳細說明外，對於投資者心理及行為所導致的市場特徵之描述有非常多的著墨。

綜合而言全書重點包括： (1)市場循環由經濟循環、企業獲利循環、投資人心理變化、風險態度循環、信用循環、房地產循環等組成，而經濟及企業獲利循環決定了基本面因素及投資基本環境，而其他循環則加大了市場循環的波動度及反應。

(2)利用可量化的市場評價、公司內在價值，搭配質化的觀察投資者行為是否過度樂觀或悲觀，可判斷所處市場循環的位置及未來可能方向。

(3)在市場循環相對底部時採取積極策略，以及在市場循環相對高位時採取防禦策略，可以提高獲利、減少虧損之機率，成為優秀投資者之機率提升。

以下則就書中重點，摘要說明如下。

一、循環的種類及市場循環的組合 HowardMarks分別在不同章節說明了經濟循環(TheEconomicCycle)、企業獲利循環(TheCycleinProfits)、投資人心理循環變化(ThePendulumofInvestorPsychology)、風險態度循環(TheCycleinAttitudesTowardRisk)、信用循環(TheCreditCycle)、巨災債券循環(TheDistressedDebtCycle)、房地產循環(TheRealEstateCycle)，以及政府及央行政策在經濟循環間所扮演的角色，而綜合這些不同種類的循環則形成了所謂的「市場循環」(MarketCycle)。

而經濟循環及企業獲利循環形成了基本投資環境，而其他包括投資心理變化、風險態度循環、信用循環、以及房地產等循環，則加大了市場循環的波動度與力度。

因此，在進行市場趨勢與投資決策之判斷時，除了經濟景氣趨勢、循環位置、企業獲利及評價判斷外，投資者的行為則為另一主要須觀察的因素，因牽涉市場是否已過度反應基本面變化、是否過度悲觀或樂觀，而使市場或股價出現高估或低估的狀態，而據此才能判斷出市場循環處於相對較高或相對較低之位置，以做出攻擊型或是防禦型之投資策略因應，才能成為較成功的投資者。

也因此HowardMarks花了相當多的篇幅在解釋及舉例說明，如2000年、2008年市場泡沫及後續發展下，投資者的行為及市場狀態的描述，來說明市場如何呈現出循環高點或低點的狀態。

整理重要之循環類別說明及與市場循環之決定及相互影響重點摘要如下： 循環種類 特點及重要因素 對市場循環角色 經濟循環 (TheEconomicCycle) (1)長期經濟循環取決於生育率、人口、生產力，但不易明顯變化，但可能會產生數十年以上之影響。

(2)年度經濟成長或循環的變化取決於:a.內生因素包括消費、企業信心或庫存政策；b.外生因素包括人為因素(戰爭、稅制、貿易壁壘、油價等)或天災因素(乾旱；颶風、地震等)。

決定基本面投資環境 企業獲利循環 (TheCycleinProfits) (1)經濟景氣影響企業獲利，但各行業與屬性不同故影響程度不一。

(2)企業獲利的波動會高於經濟景氣之波動，通常還包括了原材料、融資成本、及公司槓桿程度不同，而出現了不同程度之變化。

(3)新產品、信用取得難易、新科技取代性，對企業獲利變化亦造成影響。

決定基本面及投資環境 投資心理的變化 (ThePendulumofInvestorPsychology) (1)投資者的心理情緒變化會影響市場走勢，再回過頭影響投資者悲觀或樂觀的情緒，而使市場波動提高。

(2)在市場過度樂觀或悲觀時，對相反方向之不同意見或影響因素常視而不見。

增加市場循環波動 風險態度的循環 (TheCycleinAttitudesTowardRisk) (1)人因過度樂觀或悲觀後，對於風險態度亦隨之改變，以致使市場或不同投資標的出現了波動加大或反應不一的現象。

(2)在風險態度變化中，優秀投資者了解所面臨風險的高低從中掌握潛在機會及報酬。

增加市場循環波動 信貸循環 (TheCreditCycle) (1)景氣佳時樂觀氣氛上升，貸放標準寬鬆，使得信貸增速上升經濟更加熱絡，反之則強化了經濟收縮之力度。

(2)信貸週期若較明顯，經濟及市場循環之波動亦會加大，對於融資之取得或債券發行的難易亦有明顯的影響。

增加經濟及市場循環力度 房地產循環 (TheRealEstateCycle) (1)房地產的循環週期長且彈性降低，主要因為想買時與是否可買的到會有時間落差，因為蓋房子通常要2~3年的時間，因此供需循環時間拉長。

(2)房地產循環亦常含蓋了較高的金融槓桿，故房地產循環的波動亦可能加大了經濟及市場循環力度。

加大經濟及市場循環力度 市場循環 (TheMarketCycle) (1)綜合前面所述之各種循環，而產生了市場循環。

(2)而在上述各種循環的交互影響、相互發展下，形成了多頭市場、空頭市場的特徵於其中，並可能進一步發展成泡沫或崩盤之結果。

(3)經濟及企業獲利循環形成了所謂「基本面」，而投資心理及風險態度增強了循環的波動度，房地產及信貸循環則進一步強化了經濟及市場循環的力度。

(4)依上述各循環現象及特徵，可綜合判斷出目前所處市場循環位置，並以適當的策略因應，可以提升獲利及Outperform市場或對手。

上述循環形成市場循環，並使之波動變化 二、影響市場循環的特定成份因素 1.經濟及企業獲利循環形成了投資環境。

2.投資人心理傾向常對環境的發展過度反應。

3.風險的態度在某些時候溫和，但隨著轉為較巨大，最後無可避免也影響到眾人。

4.在某些時點市場僅反應正向因素，而過度高估，而有時也會只反應負向因素，而忽視所有正面因素。

參考上述基本因素，評估市場所處位置，以及隱含其後將會變化的涵意，以做為因應市場所要採取策略之參考。

才能真正做到「眾人皆醉我獨醒，或人棄我取」的境界。

三、市場是否高估或低估所顯現的狀態 市場高估的現象 市場低估的現象 1.普遍都是好消息。

2.自滿的狀態。

3.媒體清一色的都是樂觀的。

4.對於樂觀的解釋無疑問的接受。

5.質疑者減少。

6.缺乏風險意識。

7.信用市場借貸標準寬鬆。

8.正向態度的心理狀態與情緒。

1.普遍都是壞消息。

2.警戒心升高。

3.高度負向的媒體看法。

4.對於可怕故事接受度普遍提高。

5.出現普遍性的質疑論者。

6.風險意識明顯上升。

7.信貸市場借貸標準緊縮。

8.沮喪心情彌漫。

P.201~211 四、市場循環與投資策略 1.了解市場循環位置可藉由觀察投資人行為而得知，投資的風險與機會常來自於市場參與者的行為，而非主要來自於經濟、企業與股票本身。

當別人極度樂觀時，我們要戒慎恐懼，別人恐懼時應該轉為較為積極。

HowardMarks並於書中提供了市場過度樂觀及過度悲觀時的檢查清單(P.212~P.213)。

2.主要判斷市場的循環位置有兩大重點：(1)評價高低；(2)投資者行為狀態。

3.判斷市場循環的位置並非可以肯定了解接下來會發生啥事，而是會有較高的可能性可以藉此判斷出來。

(循環相對高點時，未來發生往下的機會也會高一些) 4.了解事情真實的意義，而非事情使投資人感覺如何，為可以用對的時間做對的事情的第一步。

5.市場循環處於高點時應強化減少潛在損失的風險，而當市場循環位置已低時應該強化降低錯失機會的風險，並以此做為是否採防禦性或攻擊性的投資策略。

五、利用市場循環達成投資成功之法則及策略 1.成功投資的六個主要組成因素(3組配對因素) (1)循環位置－判斷所處的主要循環位置後投資組合應對之風險狀態。

(2)資產選擇－決定那種市場、資產、投資標的Overweight或Underweight。

  (3)攻擊性投資－適當的總體經濟環境下，提高風險性投資部位，或利用槓桿、或高Beta資產或策略。

(4)防禦性投資－不利環境可能將至時，減少風險性投資、配置安全性資產。

  (5)投資技能(Skill)－因應未來及合理性的假設下，做出正確投資決策的能力－Alpha。

(6)投資運氣(Luck)－在隨機性影響大過理性決策判斷影響下，所出現好運或壞運之結果。

2.利用判斷所處循環之因應投資策略 (1)經濟及企業獲利循環上升或超越人們預期/投資者心理及風險態度顯現保守/且資產價格較內在價值低時：採取攻擊型投資策略，將提高獲利及領先對手之機會。

(對的市場位置做出對的投資決策)，將會出現Outperform的結果。

(2)經濟及企業獲利顯露疲態/投資者心理及風險態度過度樂觀/資產價格高於內在價值時：採取防禦型之投資策略，則會減少損失並亦出現Outperform之獲利分配型態之結果。

(P.250~P.255) 3.成功的投資取決於做了何種策略(攻擊或防禦)，並是否於適當時機進行(循環位置判斷及未來走向)。

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