毛利率高代表一定賺錢？ 錯！擁有「這項能力」 - 商業周刊

我常聽到人們以毛利率或EPS，來衡量一家公司是否具有「結構性獲利能力」，但這種評估方法其實有所偏頗。

沒有營收的高毛利率是沒有意義的. 台灣有兩家聞名 ... 商周會員登入 × 啟動成功關鍵，隨時掌握商周.com最新資訊 提供第一手新聞解析、財經趨勢、專屬活動 接收通知 下次再說 已加入收藏 已取消收藏 焦點 焦點首頁 時事分析 封面故事 今日最新 大家都在看 國際 國際首頁 全球話題 趨勢中國 財經 財經首頁 產業動態 商業趨勢 焦點人物 投資理財 地產風雲 管理 管理首頁 創新策略 數位轉型 行銷密技 領導馭人 職場 職場首頁 職場修練 創業心法 心靈成長 英文學習 教育趨勢 ESG 精選特輯 alive 良醫健康網 Smart自學網 商周財富網 特別企劃 名家專欄 影音 Podcast《商周Bar》 數位閱讀 商周知識庫 商周共學圈 商周陪你讀 百大顧問團 關鍵100天CEO作戰室 聲音商學院 商周Store 週慶倒數8/31 紙本雜誌 電子雜誌 數位訂閱 暢銷圖書 商周CEO學院 領導學程 CEO社群 職場技能 青少年學習 企訓&專班合作 圓桌趨勢論壇 服務 會員中心 訂閱商周 客服中心 常見問題 活動總覽 加入我們 序號兌換 商周紅包 追蹤商周 下載App抽好禮 訂閱電子報 現正閱讀 毛利率高代表一定賺錢？錯！擁有「這項能力」，才是會賺錢的好公司 畫重點 段落筆記 新增筆記 「請稍等」英文別直接中翻英說pleasewaitaminute！一次掌握，常用的電話對談英文 0/500 不公開分類 公開分類 儲存 商周 財經 投資理財 財經|投資理財 毛利率高代表一定賺錢？錯！擁有「這項能力」，才是會賺錢的好公司 (來源：商業周刊出版部) 撰文者：張明輝 商周讀書會 2021.04.09 2021/04/0915:14:41 一個能夠長期穩定獲利的公司，大多擁有短期不易被超越的優勢所在。

例如台積電的晶圓代工製程短期內無人能及，這讓它可以開很高的價格；全聯的超市家數已經超過1,000家，更把營業利益率壓到2%左右的水準，這讓全聯可以用規模經濟壓低採購價格，以及僅賺取2%的利潤率，這兩項優勢讓其他業者很難進入，但全聯反而可以靠著規模及低利潤，穩定的「大賺其錢」。

這些公司都因為優勢相當明顯，是具有「堅實的結構性獲利能力」的公司。

很不幸的是，大部分公司都很難開創出「堅實的結構性獲利能力」。

雖然打造「堅實的」結構性獲利能力很難，但打造「結構性獲利能力」倒是相對容易。

我常聽到人們以毛利率或EPS，來衡量一家公司是否具有「結構性獲利能力」，但這種評估方法其實有所偏頗。

沒有營收的高毛利率是沒有意義的台灣有兩家聞名全球的企業，一家是名列全球前10大IC設計公司的聯發科，其毛利率大概40%左右，一年大概為股東賺進230多億元，是台灣的驕傲之一。

另外一家公司是從事電子產品組裝的鴻海，鴻海以毛利率極低而備受批評，2019年的毛利率連6%都不到，但這家公司一年好歹也幫股東賺進1,300億元，ROE也比聯發科高。

廣告 這個案例告訴我們，迷信毛利率高的公司或產業，其實犯了下列迷思：首先，毛利率高不代表一定會賺更多的錢。

我舉個例子，法國料理的毛利率通常都非常非常高，但是如果你把法國餐廳開在合歡山上，看看會不會賺錢？答案當然是不會！因為沒有營收的高毛利率是沒有意義的。

賺錢與否還必須考量所投入的資金其次，毛利率高的產業，費用率通常也比較高，以便利商店、超市及量販店為例，他們的毛利率及費用率都相差10個百分點左右，但最後的淨利率大抵都在2%∼3%之間。

所以看一家公司的結構性獲利能力，一定也要仔細研究其費用率。

下是分別代表便利商店、超市及量販店的全家、美廉社（三商家購）及美國Costco的毛利率及費用結構。

再來，賺錢與否還必須考量所投入的資金。

以百貨業龍頭遠東百貨為例，其2019年的營業額高達379億元，毛利率52%，營業利益率有12%，稅後淨利也高達6%，共為股東賺進22億元，比2018年成長了30%。

可是經營百貨業需投入的資源相對較高，其EPS居然只有1.26元，ROE更只有5.6%，遠低於鴻海的9.4%。

獲利與投入不成比例的原因是，百貨業間的競爭比電子組裝業還可怕！百貨業的案例也告訴我們，只有把所投入的資金也都考慮進去，才能算出到底賺不賺錢。

廣告 不同的產業有不同的成本及費用率下表是告訴我們不同的產業有不同的成本及費用率，投入的資源也不同，我們不宜單方面依據毛利率、費用率來判斷企業是否賺錢，是否具備「結構性獲利能力」。

最後，賺到的ROE還要再考慮值不值得。

受景氣影響大的產業比受景氣影響較小的產業，承受較高的風險，理論上要有較高的ROE，否則這項投資就划不來。

不過因為商業競爭激烈，只有追求卓越且紀律極佳的經營者，才會重視ROE這個觀念。

總而言之，只要不違反法律以及社會的道德與公益認知，能夠為所投入的資源賺到合理報酬的事業，就是好事業，不同產業有不同的成本與費用模式，不要太迷信所謂的毛利率。

毛利率什麼時候很重要？既然如此，難道毛利率就不重要嗎？其實毛利率還是很重要的。

你會疑惑怎麼又顛倒過來了？這就是我接下來要講的另一個觀念。

毛利率還是很重要的，但什麼時候很重要？就是比較相同產業公司的獲利能力時很重要，因為同產業的公司間，彼此的成本及費用結構差異不大，所以通常誰的毛利率高，誰就更會賺錢，他的結構性獲利能力就越好。

我們必須評估營收、毛利率、費用率、負債比率及ROE後，才能斷定一家公司是否具有「結構性獲利能力」。

不管是要了解公司獲利不佳的原因，還是要改善一家公司的獲利能力，都可以從這些數據中找到初步答案。

書籍簡介 書名：大會計師教你從財報數字看懂產業本質作者：張明輝出版社：商業周刊出版日期：2020/08/05作者簡介 張明輝財團法人資誠教育基金會董事長。

美德州大學會計碩士、台灣大學商學系會計組。

曾任資誠聯合會計師事務所所長、資誠企業管理顧問股份有限公司董事長，並擔任台灣大學、中正大學兼任教授，以及東海大學專任教授。

資誠聯合會計師事務所所長任內，設立資誠永續發展服務（股）公司；接掌資誠教育基金會董事長後，協助台灣在會計、審計、稅務、公司治理及永續等方面的教育提升工作，著有《大會計師教你從財報數字看懂經營本質》。

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