【股權投資亮點觀測系列】高出場率創投的選擇 - FINDIT

創業投資(Venture Capital，亦常稱為風險投資)透過投資未上市之企業，以挹注資金獲取該企業的股票，在該企業未來上市或被併購時，獲利出場。

2021.06.23 【股權投資亮點觀測系列】高出場率創投的選擇 關鍵字： #頂尖機構投資組合分析 作者：黃敬翔（台灣經濟研究院研六所/副研究員） 點閱次數：390 創業投資透過投資未上市之企業，追求超越市場的報酬，創業投資公司下的普通合伙人、經理人，通常會專精於特定領域、特定地區或是特定的科技範疇，因此其所投資之企業，也有較高的機率在未來發光發熱。

據此，本研究透過統計出場率較高的投資機構所投資的新創企業相關數據，觀察其投資趨勢變化、領域分布，並介紹亮點個案，藉此推想可能的發展趨勢。

創業投資(VentureCapital，亦常稱為風險投資)透過投資未上市之企業，以挹注資金獲取該企業的股票，在該企業未來上市或被併購時，獲利出場。

然而既然是投資，自然伴隨著風險，因新創企業的失敗率較高，許多投入投資標的的資金，很有可能在未來是血本無歸，因此創業投資公司下的普通合伙人、經理人，通常會專精於特定領域、特定地區或是特定的科技範疇，也通常具備相關領域的技術背景，以追求精準判斷一家企業的未來發展可能性。

而判斷一家創投的績效如何，出場率就是一個最直接簡單的指標，雖然並非所有出場皆有獲利，但唯有出場才有機會帶來正報酬，我們也可以很明顯地從各種資料庫與研究報告中，發現許多知名的創投，都具備較高的出場率，這也不難可以反向推論，這些高出場率的創投，旗下的普通合伙人、經理人，想必具備著較為精準的眼光、對未來的預測能力等，因此他們目前所投資的企業，也有較高的機率在未來發光發熱，據此，本研究將由此角度切入，透過統計出場率較高的投資機構所投資的新創企業相關數據，觀察其投資趨勢變化、領域分布，並介紹亮點個案，藉此推想可能的發展趨勢。

高出場率投資人統計本研究將目光專注於投資機構A輪以前的出場率，透過Crunchbase資料庫，我們統計投資機構過去參與天使輪、種子輪(包含Seed與Pre-seed)、A輪的新創企業，並計算最後出場的比例(無論IPO或M&A)，本次研究的樣本限制於A輪前投資超過200家的投資機構，我們篩選出10家出場率最高的創投機構，名單與相關資訊請見下表。

(資料統計至2021年2月中)表2-1 A輪前投資高退場率投資人排名列表中，A輪前投資出場率最高的機構為最老牌的洛克斐勒家族旗下創投機構Venrock，從成立至資料最後統計時間，在Crunchbase上揭露該創投共參與219家企業的A輪前投資，出場率達58.45%，目前專注於人工智慧、安全與基礎設施、金融科技、健康醫療資訊科技、國防、航太、機器人以及消費者相關等領域，最新一期募資為2021年的4.5億美元VenrockIXFund，目標是投資於採用新方法解決重要問題的早期技術和健康醫療業務企業；出場率第二高為專注於投資生命科學範疇的AtlasVenture，從成立至資料最後統計時間，在Crunchbase上揭露該創投共參與201家企業的A輪前投資，出場率達到53.73%，最新一期募資為2020年的4億美元AtlasVentureFundXII，將用於投資開發新藥的企業；出場率第三高者也是老牌投資機構Greylock，專注於消費者相關以及企業軟體，在Crunchbase上揭露該創投共參與269家企業的A輪前投資，出場率達到43.49%，最新一期募資為2020年的10億美元GreylockFundXVI。

列表中其他機構的投資出場率同樣非常耀眼，出場率前10大投資機構的最低出場率亦達38.24%。

 投資趨勢我們統計了2017年至2021年第一季前10大出場率投資機構的A輪前投資數據，可以發現投資件數持續下滑，投資金額上則是呈現向上趨勢，2020年也創下新高，這與許多創業投資相關研究的觀察類似，也就是投資事件的數量與投入金額呈反向變化，使平均投資金額在這幾年不斷攀升，A輪前投資因其本質不確定性更高於整體投資，但對未來的影響也更大，若投資事件數下滑且平均金額卻上升，這代表未來具潛力的新技術很可能較不被看好或難以確認，導致投資人將資金集中到發展較為穩定的少數公司，然而這個趨勢在2021年後是否有所變化也是值得觀察的，因投資件數在2021年第一季已逼近2020年全年的三分之一，投資金額則未達到2020年全年的四分之一，極有機會改變過去四年來的趨勢。

圖2-1 高出場率投資人A輪前投資件數與金額(2017-2021Q1) 而這些獲得高出場率投資人青睞的新創企業，公司的成立時間又是如何分布的？根據本研究的統計，這些企業主要成立於2012年至2020年間，2012年成立者為14家，而最高於2017年成立的134家，此外在這段期間以外成立的公司僅有15家，這也顯示了高出場率投資人隱含的投資偏好，更顯示一個獲得青睞的技術其最佳獲得A輪前投資的時間門檻。

圖2-2 高出場率投資人A輪前投資的企業主要成立時間 此外，這些樣本公司的企業募資現況如何？就本研究統計，有2.44%的企業已經上市，8.7%已來到後期階段，代表超過10%的公司已經過市場驗證，技術與服務正式邁向規模化；另有8.7%的公司已被併購或整併，代表這些高出場率投資人所投資的部份企業獲得相關企業的認同；而2.44%的企業上市與8.7%的公司已被併購或整併，更表示這四年來投資的公司已有超過10%達到退場條件。

圖2-3 高出場率投資人A輪前投資的企業募資現況 投資領域分布在領域分布上，這10家高出場率投資人究竟看中那些領域？我們統計了2017年至2021年第一季的企業領域分布，依家數與金額排序分列如下表。

表2-2 高出場率投資人A輪前投資領域分布 這些企業多數處於早期，且未上市或獨立運作中，更不乏處於隱身狀態，公開的資訊少之又少，但依據這10家A輪前投資高出場率的創投過去的戰績，有相當高的機率在這些被投資的年輕新創中，出現改變未來生活習慣與運作架構的顛覆者。

依據我們的整理可以發現，健康醫療領域遙遙領先其他領域，第二則為企業軟體/通用軟體，除了這兩個範疇本身所框列的範圍本來就較大以外，前者包含各種生技製藥、數位醫療、醫療設備與器材以及許多泛健康相關的技術或服務新創，因此形成眾多小藍海領域，後者則是工具取向，在工作流程與開發流程中幾乎不可或缺，這也造就許多新創企業投身其中，加上各種協作軟體、無程式碼開發工具等的崛起，使此領域非常熱鬧；接著是大數據/商業分析/雲端以及金融科技，前者在近年雲端大數據相關技術與服務規模化後，更多周邊技術因應而生，成為許多新創崛起的位置，後者因顛覆過去形同寡占的特許金融業務，自然也成為風險投資的重要選擇；接續名次在家數與金額上出現分歧，但兩者皆占據前10名的領域有社交、媒體與娛樂，行銷/銷售/廣告科技，網路安全，人工智慧，這些也都是近年來主流中的主流。

 重點新創經由領域分布統計，看起來與大部分人所認知的當前主流相當一致，那麼這些領域中的新創企業，自然是主流中又帶有獨特性，才有可能獲得這些高出場率的投資人青睞，底下我們將由上述清單中挑選數個較為特殊的新創企業，與讀者分享。

AutomationAnywhereAutomationAnywhere提供了機器人流程自動化(RPA)軟體平台，該公司的平台Automation360依照客戶需求支援企業內部、私有雲以及公有雲部署，其核心RPAWorkspace提供自動化、創新和改造每個重複的數位任務和流程，另附加AARI作為員工的數位助理，透過讓所有員工輕鬆使用跨平台、應用程式和裝置的RPA，幫助企業員工之間擴展自動化。

加上三款副產品流程探索機器人DiscoveryBot、智慧文件辨識機器人IQBot、與即時數據分析BotInsight，達成評估何種流程較適合自動化、排定流程自動化的順序、AI辨識技術、即時洞察分析等全方位解決方案。

AutomationAnywhere的投資人除了本研究匡列的高出場率投資人NewEnterpriseAssociates(參與A輪)之外，亦有其他知名投資機構如SalesforceVentures、高盛、軟銀願景基金等。

最新一輪募資為2019年11月的2.9億美元B輪投資，估值達到68億美元。

EQRxEQRx是一家美國生物醫藥研發商，專注於以低成本進行小分子藥物、生物製品或抗體類的同質藥物的開發，亦即針對現有藥物或即將上市的藥物而開發。

公司利用已有疾病的生物學靶點，對現有藥物重新設計，這種方式使得EQRx避免研發過程中的風險並簡化開發流程，同時EQRx開發的同質藥以更低的成本達到與現有藥物能接近的治療效果。

EQRx重點將放在癌症，免疫炎症性疾病，以及非罕見遺傳病的治療，暫不涉及創新細胞或基因療法的開發。

EQRx的投資人除了本研究匡列的高出場率投資人GV(參與A輪與B輪)之外，亦有其他知名投資機構如a16z、BainCapital旗下的BainCapitalLifeSciences、ARCHVenturePartners等。

最新募資為2021年1月的B輪5億美元。

ScorpionTherapeuticsScorpionTherapeutics是一家開發精準腫瘤療法的生物製藥公司，其藥物發現和開發引擎以二十多年來癌症基因組學的創新發展為基礎，並整合跨靶標發現、藥物化學和轉化醫學的尖端技術，以提供下一代精準腫瘤學藥物。

ScorpionTherapeutics團隊由癌症生物學、靶向腫瘤學和藥物開發領域的著名專家組成。

ScorpionTherapeutics的投資人包含了本研究匡列的高出場率投資人AtlasVenture(參與A輪)，最新募資為2021年1月的1.62億B輪投資。

MazeTherapeuticsMazeTherapeutics成立於2018年，總部位於矽谷，利用修飾基因開發遺傳病新藥物，MazeTherapeutics的專用平台COMPASS主要推動三個核心領域：目標識別、藥物發現和藥物開發。

對於目標識別，COMPASS使其能夠優先考慮、驗證和降低藥物目標的開發風險；對於藥物發現，有助於確定如何最好地對確定的靶點進行藥物治療，並有助於估計治療效果的大小；對於藥物開發，COMPASS有助於識別生物標誌物和患者強化策略，並提供有關治療範圍和耐受性的見解。

MazeTherapeutics的投資人除了本研究匡列的高出場率投資人GV(參與A輪)之外，亦有其他知名投資機構如ARCHVenturePartners等。

最新募資為2019年10月的未知金額投資，而前一輪為2019年2月的A輪1.91億美元。

SanaBiotechnologySanaBiotechnology於2018年成立，創辦人們來自於另一家2018年被Celgene以90億美元收購的生技公司JunoTherapeutics。

該公司是細胞療法領域的明星，透過細胞工程與基因編輯技術，進行體外細胞培養並用於置換病患體內受損或喪失的細胞。

SanaBiotechnology的投資人除了本研究匡列的高出場率投資人GV(參與A輪)之外，亦有其他知名投資機構如ARCHVenturePartners、Amazon創辦人貝佐斯的投資公司BezosExpeditions等。

SanaBiotechnology更是在2021年2月3日於Nasdaq上市，以每股25美元價格售出2,350萬股，取得5.87億美元左右資金，成為Nasdaq生技業IPO歷史中估值最高的公司之一，也是臨床前生技IPO史上最高。

InsitroAI新藥開發公司Insitro成立於2017年，創辦人DaphneKoller曾是Alphabet生技子公司Calico的技術長。

Insitro利用機器學習與數據技術，分析遺傳資訊、表型（phenotype）及臨床數據，預測在人體內使用的成效，找出新療法的候選標靶。

Insitro的投資人除了本研究匡列的高出場率投資人GV(參與A輪、B輪、C輪)之外，亦有其他知名投資機構如ARCHVenturePartners、BlackRock、BezosExpeditions、a16z、軟銀願景基金、淡馬錫等眾多投資者參與。

KronosBioKronosBio成立於2017年，總部位於美國加州聖馬刁，在劍橋設有研究機構。

KronosBio創辦人之一為麻省理工學院生物工程副教授AngelaKoehler博士，KronosBio的總裁兼CEO則是曾任吉利德科學研發執行副總裁和首席科學顧問的NorbertBischofberger博士。

KronosBio結合靶向蛋白降解和癌症生物學，利用高通量小分子微陣列（smallmoleculemicroarray,SMM)平台，針對無序的或缺乏明顯的結合位點的「不可成藥」靶標蛋白的高通量化學基因庫進行篩選，識別針對轉錄因數或腫瘤調控信號通路中的高選擇性化合物。

藉以開發新藥解決癌症研究中難以控制的目標。

KronosBio的投資人除了本研究匡列的高出場率投資人GV(參與A輪、PE輪)之外，亦有其他知名投資機構如BlackRock、PolarisPartners等。

KronosBio更是在2020年10月8日於Nasdaq上市，以每股19美元價格取得2.5億美元左右資金。

BoweryFarming總部位於美國紐約的BoweryFarming是一家全人工光型植物工廠，投資人除了本研究匡列的高出場率投資人SVAngel(參與種子輪)、FirstRoundCapital(參與種子輪、A輪、B輪)、GV(參與A輪、B輪、C輪)之外，亦有其他知名投資機構如GeneralCatalyst、GGV、淡馬錫、BoxGroup等參與投資，加上初期投資者裡有名餐廳的經營者TomColicchio，其營運的餐廳直接採用試驗性質栽種的蔬菜，然後將適合消費者的意見、蔬菜的特徵等回饋，使得早期運作更加順利。

最新一輪募資為2021年5月的3億美元C輪投資，估值達到23億美元。

BoweryFarming植物工廠的設備是由各種農業設備廠商購入並自行組裝而成，但栽培管理的軟體則是自行開發的生產管理系統BoweryOS，室內種植主要依靠該專用軟體、LED照明和機器人來栽培無蟲害的綠葉蔬菜，這種室內栽種技術也使得許多舊倉庫和鋼鐵廠在垂直農業方面有新的用途，BoweryFarming宣稱與戶外作業相比，其室內農場因可全年種植農作物的垂直堆疊設計，在相同空間內的產量可高出100倍。

目前BoweryFarming以開發管理軟體、販售等以及大規模設施的量產體制規畫為主要業務，其垂直栽種的產品在850家雜貨店出售，包括大型連鎖商店，如Albertsons、GiantFood、沃爾瑪和WholeFoods。

DapperLabsDapperLabs是NFT（非同質化代幣）的知名開發新創，目前熱門的NBANFT數位短片收藏品NBATopShot、紅極一時的CryptoKitties等都是其著名開發商品，CTODieterShirley更是ERC-721規格標準的作者和主要貢獻者，即NFT在以太坊上最常見的標準之一。

DapperLabs在2018年完成1,200萬美元的募資後，由母公司AxiomZen分拆。

DapperLabs也開發並發布了公鏈Flow，NBATopShot就是運行在Flow上，換言之，DapperLabs提供了從底層到應用層的開發與運作環境，只缺少IP並透過NFT創造價值，因此也可以看到不斷有IP提供者與其合作。

DapperLabs的投資人除了本研究匡列的高出場率投資人SVAngel(參與A輪)、Venrock(參與A輪、B輪、C輪)、GV(參與A輪)之外，亦有其他知名投資機構如a16z、USVP等以及包含如MichaelJordan等多名NBA知名球星。

最新募資為2021年3月的C輪3.05億美元，估值達到26億美元。

DeterminedAIDeterminedAI是開放原始碼深度學習訓練平台，提供順暢的分散式訓練和有效的超參數微調功能，讓開發者可以快速又輕鬆地建構模型。

DeterminedAI使深度學習工程師可以專注於大規模建構和訓練模型，而無需擔心DevOps，或者為常見任務編寫代碼。

該公司由EvanSparks、NeilConway和AmeetTalwalkar於2017年6月創立。

三人在就讀加州大學伯克利分校電腦科學學院時相識，在那裡他們為ApacheSpark和MLlib開源項目做出了貢獻，其中Talwalkar現在是卡內基梅隆大學機器學習系的助理教授。

DeterminedAI的投資人包含本研究匡列的高出場率投資人SVAngel、GV、CRV，最新募資為2019年3月的A輪1,100萬美元。

VitalVital是一家位於美國喬治亞州亞特蘭大的醫院急診室人工智慧軟體供應商，Vital為醫院急診部門提供符合HIPAA的雲端平台，以患者為中心的概念協調護理和患者照護，該系統使用AI和NLP，在患者就診之前對其進行分類，減少住院時間，並透過改進流程為醫院節省數百萬美元。

Vital用於對新來的患者進行調查分類，在接診護士開始記錄後，患者會收到相關資訊，並可添加諸如身高、體重、近期手術、藥物和過敏等詳細訊息，患者也可以提供自己和保險卡的照片以加快流程。

分診護士檢查數據並透過採集生命體徵和評估患者來確認數據正確性，所有這些數據都被輸入系統中，該系統分析可用的訊息以預測治療過程並幫助急診室的工作人員優先考慮誰需要首先得到護理。

Vital以每月10,000美元的起始價向急診室出售這項服務。

Vital的投資人包含本研究匡列的高出場率投資人SVAngel、FirstRoundCapital、Threshold，最新募資為2019年4月的種子輪520萬美元。

 結語本研究透過整理出場率較高的10家投資機構，並統計這些機構所投資的新創企業，觀察其投資趨勢、領域分布以及亮點個案等，藉此整理這些重點新創的特徵、熱門領域、以及介紹企業特色。

透過本研究分析，我們發現這10家機構的A輪前投資事件數持續下滑，投資金額上則是呈現向上趨勢，但在2021年似乎又有反轉的可能性；此外這些被投企業的成立時間也顯示獲得青睞的技術其最佳獲得A輪前投資的時間門檻，在2017年至2021年第一季獲得投資的新創，主要成立時間坐落於2012年以後，特別是以2017年成立者為最多；另外這些投資機構看好的標的亦成長迅速，這四年來所投資的公司已有超過10%達到退場條件。

在領域分布上，熱門領域以健康醫療領域遙遙領先其他領域，第二則為企業軟體/通用軟體，接著是大數據/商業分析/雲端以及金融科技，其他還包含社交、媒體與娛樂，行銷/銷售/廣告科技，網路安全，人工智慧，這些也都是近年來主流中的主流。

創業投資公司下的普通合伙人、經理人，通常會專精於特定領域、特定地區或是特定的科技範疇，本研究透過此種篩選機制觀測，相信這些新創企業也有著較高的機率在未來發光發熱，值得我們持續關注。

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